美联储停止加息？停止缩表？【GMT Markets金融访谈第二十五期】对话史鹤凌教授

导语

*史鹤凌博士（世界著名华裔经济学家，澳大利亚莫纳什大学经济学教授）为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访，为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点，并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布，欢迎广大读者朋友们订阅关注。

上期，小编主要就以下问题对史教授进行了专访： 美国原油价格自42低位反弹至54附近后受阻，根据数据美国页岩油商数量以及开采量已经下跌，这是否是近期价格上涨的主因呢？而由于全球经济可能放缓的预期使得原油的需求预期下降可能对油价起到抑制作用，那当前该如何平衡油价的影响因素呢？

上周四澳洲NAB银行宣布提高贷款利率，澳元以及澳洲国债收益率立即跳水，那贷款利率提高是如何影响澳元汇率的呢？另外，根据惠誉国际评级，目前全球政府债务已经高到66万亿美元，美国债务大增至近22万亿美元。全球债务过高会有什么风险呢？美国为什么会有这么大的债务？又是否会有风险？

错过了上期精彩内容的童鞋们可以在GMT Markets公众里回看往期精彩内容。

回顾近期全球要闻， 美联储上周四召开了19年第一次的利率决议，利率水平虽维持不变但是政策声明内容较之前变动较大，也被市场认为是非常鸽派的态度，那么此次声明是否是美联储或将在今年结束加息的信号？

利率决议和声明之后，美股大涨，那么经济好坏、加息与否和股市的表现有什么联系呢？曾经预言过次贷危机的分析师认为美国房产泡沫或将来临，其表示美国家庭财富和GDP总量比值远超均值，这是否暗示房价回调将来临？房市如果冷却下来美国经济是否可能面临危机？

本期，小编将会主要就以上及相关问题对史教授进行专访，下面为您带来精彩内容。

问

GMT Markets：“美联储上周四早间召开了19年第一次利率决议：维持利率不变，但是言辞鸽派，取消了“进一步加息”的措辞；

删除了对风险平衡的说法，承认通胀预期有所下降。对此次利率决议及声明您的看法是什么？此次声明是否是美联储暂停加息的信号？”

答

史教授：“我的基本观点是今年两次的加息很可能会暂停，其中有2个原因。第一，2周前IMF 和OECD都在不同的场合发出了全球经济或将减缓的信号，特别提到美国经济将在2019年下半年大概率放缓，而Jerome Powell（美联储主席）也是接到了这样的信号。第二点原因是通胀的问题，我曾经提到Jerome Powell是一个比较老派的经济学家，传统经济学认为一旦失业率降到一定程度，比如4%，3.5%，那么就必然会引起通胀。

失业率降低马上引起通胀是基于一种比较静态的思维方式，因为失业率降低，工资必然上涨因而引起价格的上涨。而现在通胀与失业率的关系不像之前那么明显，从新的通胀数据可以看出，尽管美国的失业率很低，但通胀问题并不很明显，这其中主要是竞争的原因：即使在劳动力市场上失业率低，工资的上涨与物价的上涨也不明显，这也与澳洲的情况比较相似。我想在Jerome Powell认真审视了这两个问题之后，才使得美联储近期越来越发出鸽派信号。结合这两个因素，我认为今年美联储很可能停止加息。

问

GMT Markets：“如果美联储真的停止加息，可能产生的比较大的影响有哪些呢？”

答

史教授：“如果真的暂停加息，可能产生的重大影响包括： 美元没以前那么坚挺，这对其它国家的货币政策及全球经济都是利好消息，也意味着不会有大量资金从其他国家撤出进入美国，而其他发展中国家货币的汇率也不会像原来预期的那样贬值的厉害。我个人觉得，如果美联储按照现在的想法进行（即停止加息），那么2019年的经济形势可能要比之前想象的要更好。”

问

GMT Markets：“我们观察到决议声明过后，美股有所上涨；一般来说经济良好时，股市会涨，美联储也更可能加息；而经济不好时，美联储可能降息。那么经济的好坏、加息与否和股市的表现有什么内在联系呢？”

答

史教授：“你说到的是金融市场中最本质的问题：回报与风险之间的平衡。说到美股的表现与经济好坏的关系是怎样的，我们要看的不仅仅是回报的问题。你刚刚谈到了如果在经济良好的时候美联储升息的话，那么会有一部分的资金从股票市场撤走；而经济不好的时候，如果美联储降息，资金会重新回到股票市场，所以利率是决定是否投资股票市场的关键因素。

回到刚刚的问题，我的观点是当经济良好的时候，股票市场对企业利润率的反应是比较明显的，而与GDP的关联并不明显。也就是说如果你投资在股票市场，企业利润率就是衡量经济好坏的标准而并非是GDP。当企业利润率很好的时候，股票市场是上涨的，反之，股票市场一般是下行的。

当企业利润率不高的时候，尽管美联储可以通过低利率来刺激经济，但作用时期较短，作为投资者会分析、考虑投资与回报的平衡点，所以短期来说关系可能会逆转，因为投资者心理起的作用较大，但长期主要还是看企业的利润率。”

问

GMT Markets：“曾经预言过次贷危机的分析师惊呼美国房产泡沫或来临，其表示美国家庭财富与GDP总量的比值远超历史均值，也暗示修正迟早会到来。您如何看待美国房市的问题，如果房市真的冷却下来是否有潜在经济危机的可能？ ”

答

史教授：“我个人的判断是北美的房屋市场可能会有一定的下调过程，但我并不认为会造成像2008年那样的次贷危机。其中最主要的原因是2008的金融危机其实是由风控不当引起的，并不是房产市场这种表面现象所造成的，所谓次贷危机就是指：因为证券市场的一些革新，使得贷款的主体：银行，忽视了整个贷款过程所产生的风险。由于没有合适的风控，在2006，2007年银行对根本不具备贷款资格的人发放贷款，这是造成2008年金融危机的主因，而并不是由于房价过高。

所以看一个地方的房价是否会引起下一轮金融危机是要看高房价原因。比如澳大利亚虽然房价很高，虽然有一点点的泡沫但并没有形成真正意义上的经济危机。美国这次的情况也是这样，最主要是由于2008年之后以美联储为主导的金融管制机构对贷款的风控有很多革新的措施，比如压力测试，就是说如果房价下降10%，它会发现有哪部分人还不起房贷以及对金融体系产生的影响。

几乎全球的发达国家都有一系列的风控措施。而目前房价一定的下跌并不会对经济产生很大的影响，所以我现在并不认为房价过高会造成新一轮的金融危机，最主要的原因是现在的金融管制机构已经具有风险意识并且也有具体的风控措施。

如果看具体数据的话以悉尼为例，去年一年跌了10%多一些，整个金融系统可以承受，也就是刚刚所说的压力测试，就是因为当时做mortgage时对房屋价值进行了一定的调整。包括澳大利亚在内的其它发达国家现在对贷款都采取了一些保护性措施，所以我认为2008年的次贷危机应该不太容易发生。”

问

GMT Markets：“近期市场有消息称美联储将结束缩表，请问教授缩表该如何理解呢？”

答

史教授：“从经济原理来说，缩表是指2008年之后美联储为了刺激经济，除了用现金来购买国债来增加市场货币流通量以外，也会用货币购买企业债。在2006、2007年有一些金融革新：一些银行会把抵押贷款（mortgage）拆分进行证券化，形成了MBS (Mortgage Backed Securities)。当时为了增加货币流通，美联储用新增加的货币购买了一部分的MBS, 这在很短时间内使美联储有了大量的债券，除了政府债外还有MBS。

按照原来操作程序的话，美联储拿到手里的这些债券，在到期以后，比如说有一万亿的债券到期，那么美联储应该发行一万亿新的货币，从市场上购买这一万亿新的债券来保证市场中货币流通量。而缩表是指这些债券到期后，美联储就不再（Write Off）用新增加的货币来补充市场中的货币量。缩表减少了经济当中的货币流通量，其原因是2008年后为了刺激经济美国发行了大量的货币，所以通过缩表的方法可以一点点把货币从市场中撤回。”

问

GMT Markets：“缩表是否和加息的影响是差不多的呢？各个国家主要的货币政策工具有哪些呢？”

答

史教授：“缩表所造成的影响与增加利率是一样的，缩表意味着市场中货币流通量减少，如果这时美国财政部发行新的债券，那么就一定要增加利率才能吸引别人购买债券。说到刚刚提到的第一个问题，美联储认为应该是降息的时候就肯定不会缩表，而升息的时候一般会缩表，而2019年很有可能停止生息，那么美联储也很有可能同时停止缩表。一般来说，各国货币政策工具有三种：第一个是利率工具，第二个是增加或减少货币流通量，第三个工具是提高或降低准备金率。在西方国家比如澳大利亚，只是使用第一个工具；而美国是用两种方法，是用缩表或增表以及调整利率的方法；而在中国则是三种方法都使用。”

GMT Markets

首席市场分析师交易策略推荐：

GMT Markets首席市场分析师交易策略推荐：

上周五美国非农数据利好美元，美元得以反弹。但是失业率的升高以及薪资增长水平的回落或仍将影响美元后市走势。黄金此前连续的上涨后恰好迎来回落调整的机会。下方重点支撑关注1300附近，如果后市金价能够企稳于该位置上方，金价或开启新一轮的上涨行情。本周的交易策略推荐为观望金价走势，1300上方企稳后择机入场做多黄金（XAUUSD）。

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